[ 多空因素交織 白糖等待方向性選擇 ] 　　2019-08-05 15:14:04　　作者：福潤品源　　來源：本站原創

       回顧7月，國際糖價呈現“V”型走勢。月初，在巴西中南部漸入壓榨高峰、北半球庫存高企的雙重打壓下，價格弱勢下行。展望后市，國際市場多空因素交織，糖價或在短期去庫存壓力以及長期減產炒作的博弈中尋找方向。

　　巴西低產量預期不斷增強

　　數據顯示，7月上半月，受霜凍影響，巴西中南部入榨甘蔗量同比下降9.53%至4090.4萬噸；雙周產糖193.9萬噸，同比下降19.07%；雙周制糖用蔗比同比大幅下滑3.28個百分點，僅為36.03%。目前，巴西中南部2019/2020榨季已完成三分之一，從累計值來看，入榨甘蔗量同比小幅下降3.99%至2.58億噸。

　　目前，巴西中南部已逐漸步入生產高峰期，制糖用蔗比也將進入榨季高位。但今年的制糖比例一直維持低位。市場對巴西中南部本榨季減產的預期不斷增強。究其原因，主要還是因為乙醇價格持續高于糖價。從榨季初至今，根據我們的測算，含稅乙醇減原糖的平均價差為0.87美分/磅。從7月初開始，由于乙醇價格連續反彈，該價差已擴大至1.5—2美分/磅左右。2018/2019榨季該價差均值在1.02美分/磅左右。乙醇價格強勁的背后，主要得益于消費的增長。最新數據顯示，今年4—6月含稅乙醇國內消費量為57億升，同比大增30%。而2018/2019榨季，含稅乙醇國內消費總量已創下歷史新高。后期，該比例依然存在一定變數，主要關注點一方面是原油價格，會間接影響乙醇消費和價格；另一方面是糖酒價差。若該比例繼續同比下降，那么隨著榨季的進行，巴西中南部減產的確定性將逐步增強。如此一來，疊加印度、泰國2019/2020榨季減產，今年四季度和明年一季度的原糖供應緊張程度或將加劇。

　　關注印度天氣與政策風險

　　印度后期的不確定性主要有兩個方面：一是季風降雨，主要決定2019/2020榨季的糖產量；二是政策，主要決定2019/2020榨季的出口量。目前，西南季風降雨依然偏少。截至7月31日，累計降雨較常年減少9%，但較6月底的-30%左右已大幅好轉。后期，根據NOAA的預報，未來一個月印度北部、中部和中西部地區降雨偏多，其中對干旱最為敏感的馬邦降雨整體偏多，但卡納塔克邦降雨偏少。

　　政策方面，7月下旬印度公布了2019/2020榨季的甘蔗收購價，維持2018/2019榨季水平，意味著甘蔗依然是收益較高的農作物。另外，政府還通過了建立400萬噸臨儲的決定，時間期限為2019年8月1日至2020年7月31日。對于市場最為關注的出口政策，還未出臺明確細則，但根據前期印度政府的態度，實施補貼的可能性較大，但補貼力度及方式依然存在不確定性。但可以確定的是，即使2019/2020榨季存在減產預期，印度依然需要出口解決高庫存問題。

　　泰國出口低迷

　　最新數據顯示，2019年6月泰國共計出口糖約92.03萬噸，同比減少38.68%。白糖方面，受我國走私大幅銳減的影響，泰國白糖出口同比持續減少。其中，低品質白糖出口量約為7.97萬噸，同比減少1.87萬噸；精制糖出口量為27.19萬噸，同比下降37.43%。后期，預計印尼需求將繼續低迷，泰國面臨較大的出口壓力。

　　天氣方面，與印度不盡相同，泰國干旱問題仍在發酵中。今年3月以來，泰國降雨持續低于平均。若旱情持續，必然影響2019/2020榨季甘蔗單產，糖產量存下下調風險。

　　整體而言，后期國際食糖市場多空因素交織。一方面，有巴西減產，泰國、印度干旱擔憂的利多支撐；但另一方面，泰國、印度的庫存壓力依然存在，拖累糖價的反彈空間。后期泰國糖是否會再次成為盤面交割的重要壓力，印度的出口政策是否會再次給以糖價沉重打擊，以及干旱炒作是否會給糖價帶來階段性反彈，這些問題都需重點關注。 (作者單位：中糧期貨)

（本文來源：期貨日報）