[ 食品飲料行業2019年1月月報:產量增速放緩 價格普遍延續跌勢 ] 　　2019-02-27 10:49:28　　作者：福潤品源　　來源：本站原創

　　2018年1至11月,食品制造業固定投資累計完成額5097.37億元,同比增4.4%,較上年同期的0.7%增3.7個百分點。2016年四季度以后,食品制造業的投資增速持續下滑;自2018年三季度以來,該增速有底部回升跡象。食品制造業似乎正在由去產能轉為加產能。

　　2018年1至11月,飲料制造業固定投資累計完成額3285.90億元,同比降7.5%,行業投資已連續21個月負增長,并且降幅正在擴大,行業去產能落實到位。

　　自2012年以來,食品飲料行業持續去產能。我們分析有這么幾個原因:一是,行業產能,尤其效率低下的產能,目前仍處于過剩狀態;二是,2018年,隨著銀行表外資產回表,企業融資渠道收窄,企業信用被動收緊,從而導致企業減少了投資。食品飲料行業持續去產能的結果:擠出不具競爭優勢的中小企業,市場將更為集中,行業集中度提升,大企業的定價權提升、利潤率提升。

　　2018年1至11月,國內白酒產量累計802.2萬千升,同比增2%。第三季度以后,白酒產量增速明顯回落。2018年1至12月,白酒產銷率為99.3%,相比1至9月的103.8%降低4.5個百分點,第四季度的產銷率較前三季度回落。根據草根調研的情況,第四季度的白酒渠道庫存確實偏高,但是經過春節期間的動銷,渠道庫存在節后已經明顯下降。截至2019年2月,由于春節旺銷,普飛、五糧液和國窖1573的一批價終止了節前的下滑勢頭,一批瓶價分別為1700至1760元、810至820元和720元。根據草根調研,春節期間,高端白酒銷售增長好于中秋和預期,經銷商拿貨積極。整體而言,高端白酒在華東和華南市場銷售增長較好,在華北和華中市場情況一般。中端白酒在華中市場增長較快,比如汾酒、古井貢、口子窖、今世緣、洋河、老白干等品牌的中檔白酒(定位100至300元)在各自的重點市場都出現了10%至30%的高增長。

　　2018年1至12月,國內啤酒產量累計3812.20萬千升,累計同比增0.5%,較2017年全年-0.7%的增速回升了1.2個百分點。2018年1至12月,國內累計進口啤酒82.11萬千升,同比增長14.7%,啤酒進口維持較高水平的增長,但整體增速回落。截至2018年年末,進口啤酒在國內啤酒消費中占2%,較2008年的0.07%大幅增加。

　　2018年1至12月,國內葡萄酒產量累計62.90萬千升,同比下降7.4%,國內葡萄酒產量已經連續24個月下滑,且降幅擴大。2018年1至12月,國內的進口葡萄酒為72.97萬千升,同比降7.3%。葡萄酒進口數量由高增長轉為持續減少;或者存在另一種原因,即國內葡萄酒的前期庫存較高,需要一個時期的去庫存。截至2018年年末,進口葡萄酒在國內消費中的占比已升至54%,國產葡萄酒縮至46%。

　　2018年1至12月,國內乳制品產量2687.10萬噸,累計同比增4.4%,略高于2017年同期4.2%的增幅。2018年1至12月,國內乳制品的產銷率為100.00%,維持較高水平。截至2018年年末,乳制品庫存較年初增長16%。在產量增長放緩的前提下,行業的庫存和產銷率均維持在理想水平。截至2019年2月8日,國內牛奶零售價為11.61元/升,較上年同期增0.69%;國內酸奶零售價格為14.5元/公斤,較上年同期增0.21%。2018年以來,牛奶價格增長快于酸奶,彌補了二者的價格差距。2018年1至12月,國內進口嬰幼兒奶粉累計32.45萬噸,同比增9.67%,全年進口增速明顯下降,其中2018年11和12月,進口量連續同比負增長,分別為-10.56%和-4.72%。

　　2018年1至12月,國內食用植物油產量5066萬噸,較2017年增4.2%,增幅較2017年同期提升2.2個百分點。食用油產量增速呈長期下降的趨勢,但在10月份出現反彈,10、11、12月份的增速分別為4.5%、3%和4.2%。截至2018年12月,豆油價格指數環比跌0.3,花生油價格指數環比漲0.8,菜籽油價格指數環比跌0.4。2018年12月,大豆調和油單價58.90元/5升,同比上漲0.86%,環比沒有變化。

　　2018年1至12月,國內鮮、冷藏肉產量為2729.30萬噸,較2017增1.3%。短期內看,此輪產量的反彈始于2017年,2018年前三季度也基本延續了反彈趨勢,2018年四季度該輪反彈趨弱,反映出需求的乏力。長期看,自2015年以后,國內鮮冷藏肉產量就逐年下降,反映了產業供給過剩及自發去產能的現實情況。

　　截至2018年12月末,國內生豬出欄量6.94億頭,同比增0.76%。截至2018年12月末,國內生豬存欄量3.11億頭,同比下降8.91%,生豬存欄量已經連續73個月下降,并且降幅有擴大勢頭。2018年上半年,國內生豬供給和需求指數背離,二季度后稍有緩和,但國內豬肉供大于需的形勢沒有改變。

　　國內進口豬肉數量在2016年達到頂峰,時值為162.02萬噸。2017、2018年,國內進口豬肉數量連續兩年下降,分別為121.68、119.28萬噸,同比降24.9%和1.97%。國內的進口豬肉量于2017、2018年連續下降。結合二者來看,我們認為:國內豬肉市場在2015-2016年形成了供給過剩的局面,從而無論在生產還是進口環節,行業后期都在自發地減少供給。隨著進口數量的減少,進口豬肉的價格也在2016年之后大幅走低,目前并沒有看到價格回升的跡象,說明國內對于進口的需求仍然比較低迷。

　　此前,我們懷疑中美貿易爭端導致了進口豬肉數量的下降。從時間節點上看,中美貿易爭端始于2018年,而豬肉進口數量的銳減始于2017年。因而,貿易爭端并非豬肉進口數量減少的根本原因。從國別上來看,盡管來自美國的進口豬肉量連續兩年下降,但是來自歐洲國家的進口豬肉同期同步地下滑,說明貿易爭端起碼不是豬肉進口數量減少的根本性原因。

　　截至2019年1月末,22個省市生豬均價為11.39元/公斤,環比降12.72%、同比降23.61%。截至2019年2月8日,白條豬批發均價18.9元/公斤,較1月末降1.31%,較上年同期降11.93%。截至2019年2月15日,仔豬的批發均價18.7元/公斤,環比增7.35%,同比降22.08%,仔豬價格在豬價反彈跡象。我們認為國內豬肉價格將會長期下降,并逐步與國際價格接軌。

　　2018年1至12月,國內軟飲料產量達到15679.2萬噸,同比增6.9%。在食品飲料各個子行業中,軟飲料是增長較為突出的子行業之一。截至2018年12月,國內軟飲料的產銷率為100.40%,景氣度維持高位。截至2018年12月,軟飲料行業的庫存較年初下降0.6%,行業庫存已經連續四個季度下降。

　　截至2018年12月,國內白糖現價5110元/噸,同比下降1110元/噸,跌幅17.85%。國內糖價連續15個月環比下跌,跌幅未見收窄跡象。國內此輪糖價的下行周期始于2017年下半年,已連續下跌18個月以上,目前跌勢仍在持續。由于糖和糖蜜分別是軟飲料和酵母產品的主要原料之一,故糖價下行利好軟飲料和酵母行業。2018年1至12月,國內糖產1554萬噸,同比增10.9%,國內糖產維持高位;2018年1至12月,國內累計進口白糖280萬噸,同比增22.1%。國內糖產和進口糖量均處于較高位置,增速也較高,供給充足導致了國內糖價的長時間下行。

　　截至2019年1月,國內牛肉批發價62.39元/公斤,環比升2.67%,同比升9.51%;國內羊肉批發價63.92元/公斤,環比升3.82%,同比升19.03%;國內白條雞批發價16.5元/公斤,環比跌0.06%,同比升8.48%;國內豬肉批發價18.35元/公斤,環比降4.97%,同比降12.37%。除豬肉外,各種肉類價格同比均有增長。值得注意的是,雞肉價格經過2018年10、11、12月的跳升后,2019年1月價格向下掉頭。

　　2019年1月,國內雞蛋價格高位回落至8.56元/公斤,環比降2.62%,同比降5.2%。雞蛋價格于2018年6月至9月的反彈結束,目前價格回落至2018年年初的水平。

　　截至2019年1月,國內重點監測蔬菜平均批發價為4.65元/公斤,環比增19.85%,同比升5.68%。出于春節季節性原因蔬菜價格低位反彈。

　　2018年,國內玉米批發均價為2.04元/公斤,全年較2017年升3.03%。2019年1月,國內玉米批發均價為2.02元/公斤,環比降0.98%,同比升2.02%,玉米價格觸底反彈。2016年,國家變更了在東北的玉米收儲政策,使得玉米收購價格逐步市場化,通過市場調節國內玉米供需,解決關內-關外、國內-進口玉米價格倒掛的矛盾,由此也充分暴露了國內玉米供給過剩的問題,玉米價格進入跌勢。

　　截至2019年1月,國內豆粕的現貨價2863.24元/噸,環比降5.37%,同比降4.26%。截至2018年1至8月,國內累計進口豆粕13452噸,同比降75%。截至2018年12月,國內豆粕庫存量99.6萬噸,同比增23.18%。截至2018年年末,國內的豆粕供給量7449萬噸,需求量7005萬噸,供給多于需求444萬噸,豆粕過剩程度進一步加劇。國內豆粕長期過剩。關于非洲瘟疫導致生豬大規模被捕殺,從而導致豆粕過剩的說法,我們不是很認同。

　　截至2019年1月,燦糯米江西批發價4800元/噸,同比降5.14%;糯米全國批發均價5.98元/公斤,同比降4.47%。

　　截至2018年12月末,國內箱板紙均價5520元/噸,較2017年同期下降5.15%。截至2019年1月,國內箱板紙均價5570元/噸,同比降1.76%。箱板紙價格高位回落后,1月份有所反彈。截至2018年12月末,浮法平板玻璃市場均價為1593.9元/噸,較2017年降9.61%。截至2019年1月,浮法平板玻璃

　　2018年1至12月,食品飲料板塊指數下跌17.5%,調味品除外的各個子板塊均有不同程度的下跌。同期全部A股下跌26.36%。2019年1月,食品飲料板塊整體上漲9.71%,其中白酒、啤酒、軟飲料、調味品、肉制品和綜合食品板塊分別上漲14.16%、5.07%、-6.36%、4.62%、4.19%和3.06%。按照2019年2月18日的收盤價,白酒、啤酒、葡萄酒、黃酒、軟飲料板塊的市盈率分別為20、35、26、34、17倍;肉制品、調味品、乳制品、食品綜合板塊的市盈率分別為18、40、26和28倍。我們維持在2019年行業投資策略中的觀點:食品飲料板塊在2019年上半年的表現“強于大市”,其中,景氣度較好的板塊有:白酒、啤酒、軟飲料、調味品、肉制品和食品綜合。

　　投資組合:瀘州老窖、水井坊、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、老白干酒、今世緣、中炬高新、恒順醋業、安琪酵母、承德露露、青島啤酒。標的公司的業績增長較為明確,支撐了當前的估值;業績落實后,公司股價隨業績上行,是相對穩健的投資標的。

　　風險提示:市場做多情緒集中爆發下,板塊估值迅速沖頂,積累了回調風險。